最近黄金白银，真的跌麻了。

黄金大跌，黄金股也大跌

2月底3月初以来，中东地区爆发的战争，已经严重扰动全球金融市场、商品市场。

被视为避险资产的黄金，近期也一直跌跌不休。昨晚，黄金/美元一度暴跌6%，一度跌到4500美元附近。

比黄金弹性更大的白银/美元，昨天跌幅一度超过11%，较年内最高点几乎腰斩。

还记得昔日溢价率高到天际、被散户疯狂炒作的国投白银LOF吗？它自从3月份以来几乎每天都在下跌，较1月底的高点也几乎腰斩。

自从1月底黄金、白银价格高位暴跌以来，黄金股走势就基本见顶。

以A股市值最大的资源股紫金矿业为例，其股价1月29日来到历史最高价44.94元，目前是31.65元，不到两个月下跌近30%。

最巅峰的紫金矿业，市值一度逼近12000亿元，如今跌到8400亿左右，蒸发超过3500亿元。

其他金属资源股也基本上“半斤八两”。洛阳钼业股价从28.78元跌到目前的17.55元，跌幅近40%；中国铝业从15.85元跌到目前的11.53元，跌幅超过27%；江西铜业从70.7元跌到目前的45元，跌幅超过36%。

其实，这些金属资源股1月底伴随国际金价见顶而见顶以来，在二月份还有一波反弹行情，但从3月初开始，就陷入到单边下跌态势中，令持有的投资者非常煎熬。

大涨的油价，严重压制金价

3月初以来，中东局势愈演愈烈。人们之前普遍认为地缘冲突会推升黄金的避险价值，但此次情况特殊，战争发生在全球最重要产油区波斯湾区域。中东产油国设备被炸，霍尔木兹海峡油轮基本出不来，原油供给的收缩导致国际油价狂飙。

布伦特原油从战前的70美元一路飙升到近120美元，目前依然在103美元附近。

更关键的是，霍尔木兹海峡迟迟看不到“解封”的迹象，市场担忧长此以往，油价的持续高位会推升全球主要经济体的通胀。

油价涨代表通胀预期起来，进而引发市场对美联储停止降息，甚至是加息的担忧。在中东开战之前，市场本以为美联储今年会来个一两次降息，结果这个预期基本落空。

当降息预期降温，美国国债收益率和美元指数随之攀升，美元指数从1月底的96附近，涨到了现在的将近100。美元的走强，会让美债等生息资产的吸引力大增，而黄金是无息资产，这样以来持有黄金的机会成本就会变高，导致资金从黄金市场流出，转向美元和美债。

过去几年，A股黄金股的大涨，主要原因并不是避险情绪，而是美联储降息周期大背景导致的流动性泛滥之下黄金的升值。

对于黄金来说，支撑其上涨最重要的逻辑不是战争避险，而是美元流动性泛滥。

当战争来临时，人们最需要的是水、食物，而不是变现能力差的黄金。所以最近一段时间，部分农业种业股上涨，就是走的这个逻辑线。

原油持续在高位，导致通胀预期抬头，对黄金是很大利空。油价上涨，对股市也是利空，而黄金股正好踩中了这“双重利空”。

“双击”到“双杀”，黄金基本面反转？

在2025年，受益于价格上涨，黄金股为代表的金属资源股们业绩非常炸裂。

比如，紫金矿业预计2025年度实现归母净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62%；赤峰黄金预计2025年度实现归母净利润30亿元-32亿元，同比增长70%-81%；华友钴业预计2025年度实现归母净利润58.5亿元-64.5亿元，同比增长40.80%-55.24%。

2026年1月，黄金白银出现史诗级冲顶行情，黄金从4300美元冲到5600美元，白银从71美元冲到121美元。金属股也是在1月份出现暴涨，尤其是小盘黄金白银股。

最典型的是被当成白银股来炒，实际主营业务为阴极铜的白银有色。它叫这个名字是因为公司地址在甘肃省白银市。1月，白银有色股价从不到6元一口气暴涨到15元以上，涨幅高达150%以上。

由于黄金白银在1月加速冲顶，黄金白银股今年1月业绩应该非常好。

但市场从来都是在交易未来，而不是过去的业绩。1月30日，黄金白银出现史诗级暴跌，无数加杠杆的投机者财富灰飞烟灭。这种标志性意味很浓的高位放巨量暴跌，往往是大级别见顶信号，意味着之前低位做多的筹码都在抛售。

金属股受黄金白银期货价格走势影响太大，期货市场这种见顶信号明显的走势，也让金属股出现了高位巨震走势。

1月29日，紫金矿业振幅超过8%，成交额333亿元，创历史新高；洛阳钼业振幅超过12%，成交额177亿元，创历史新高；江西铜业振幅超过15%，成交额113亿元，创历史新高。

懂一些技术分析、量价结构的投资者都应该清楚，这种走势一出来，阶段性或者中长期见顶的概率非常大。

1月份之前，黄金股是“戴维斯双击”，即业绩随着黄金资源价格上涨而上涨，股价因为业绩预期上涨而上涨。

1月底国际金价暴跌之后，黄金股的逻辑就发生了动摇。而3月份以来中东地区冲突导致的油价大涨，进一步摧毁了黄金已经不那么强的上涨的逻辑，反而强化了黄金下跌的逻辑。

之前高位的黄金股，短短一个多月时间，就从“戴维斯双击”变成了“戴维斯双杀”。因此，黄金股的跌幅要远超同期大盘指数跌幅。

目前的国际金价在4500美元以上，依然是历史上的相对高位区间，这个位置如果能保持下去，黄金股一季度的业绩依然会比较不错。

现在全球市场的焦点是油价，这也是对黄金、黄金股走势影响最大的因素。

中东局势到底如何演变，战争到底什么时候结束谁也不知道。可以确定的是，战争一旦有结束苗头，油价大概率会马上下跌，而且跌幅不会小。这个时候，黄金股为首的金属资源股可能就会出现一波反弹的机会。